2025年3月25日，港股市場被一則公告攪動風云——小米集團（01810.HK）宣布以“先舊后新”方式配售8億股，募資425億港元。這是繼比亞迪后，港股年內又一筆百億級配售案，也是雷軍繼2020年造車業務“輸血”240億港元后，再次祭出資本運作重拳。消息一出，小米股價應聲下跌6.32%，單日市值蒸發近千億港元，但機構認購熱情卻創下“天量”紀錄。
“先舊后新”的資本陽謀：雷軍的“左手倒右手”
小米此次配售的核心機制是港股常見的“先舊后新”：第一步，雷軍通過控股公司Smart Mobile Holdings Limited將8億股舊股以53.25港元/股（折讓6.6%）配售給機構投資者，迅速回籠資金；第二步，小米向雷軍發行同等數量新股，使其持股比例恢復至23.4%，投票權僅微降0.8個百分點至64.1%。這一設計既避免股權實質性稀釋，又借A類股（每股10票投票權）保住了雷軍的絕對控制權。
市場對此反應劇烈：3月25日小米股價收跌6.32%至53.4港元，成交額達718億港元，創歷史新高。部分散戶擔憂股權稀釋（總股本擴大3.1%），但機構卻瘋狂搶籌——傳聞認購規模遠超配售額度，主權基金、長線資本均現身其中。
425億港元去向：汽車、AI與生態的“吞金黑洞”
公告中“業務擴張”“研發投入”的模糊表述，暗藏小米三大燒錢領域：
智能汽車：SU7系列2024年交付13.68萬輛超預期，但單車虧損仍達4.5萬元。雷軍已將2025年目標提至35萬輛，二期工廠擴建至105公頃，需持續“輸血”。
AI研發：2024年小米研發投入241億元，同比增25.9%，其中25%投向AI大模型、智能駕駛等技術。集團總裁盧偉冰稱，2025年研發預算將超300億，目標是“讓AI滲透每一款硬件”。
全球化野望：2025年是小米大家電出海元年，計劃在東南亞鋪開空調、冰箱等產品線，并籌建超1萬家海外門店。汽車雖暫未出海，但供應鏈已提前布局。
爭議與豪賭：雷軍的“未雨綢繆”邏輯
盡管小米2024年現金流達1751億元，雷軍仍選擇高位配售。這與其“不缺錢時融資”策略一脈相承——2020年配股后，小米手機份額曾沖至全球第二，股價反彈30%。此次配售更似一場防御性布局：
行業對標：比亞迪3月初剛完成435億港元配售，頭部車企“屯糧”趨勢明顯；
風險對沖：新能源車淘汰賽加劇，蔚來、哪吒等新勢力深陷資金困局，小米需備足彈藥；
生態閉環：從手機、家電到汽車，小米試圖用資金砸出“人車家全生態”的技術壁壘。
市場分歧：黃金坑還是價值陷阱？
花旗等機構認為，此次融資將優化小米資產負債率（2024年末速動比率0.93，創7年新低），長期利好生態戰略；但摩根大通警示，56倍PE的估值已透支增長預期。
歷史總是驚人相似：2020年小米配股后股價先跌后漲，半年漲幅超50%。這一次，雷軍的“王炸”能否復制成功，取決于未來12個月——SU7產能能否突破月銷5萬輛、AI技術能否落地變現、全球化能否打開萬億市場。答案，或許藏在小米“不回頭”的轉型之路中。