說實話港股財報除了會計準則與國內的差異外，繁體字報告讀起來也實在是令人費勁。無奈，小米SU7電動汽車自3月28日正式發布以來，在整個汽車行業掀起了不小風浪，雷軍自帶的撥天流量以及SU7超性價比設計令無數米粉為之瘋狂，也令這一新生品牌瞬時搏得無數用戶的眼球。在中國電動市場這么一個競爭異常激烈的市場環境下，20多萬的小米SU7就像當年賣小米1代手機一樣火爆，4分破1萬，7分破兩萬，27分破五萬，24小時大定突破88898輛，這樣的銷售傳奇，對一個新生品牌來，特別是在中國新能源汽車競爭最激烈的環境之下，這個成績無疑是空前的。也正是小米汽車強勁的市場反應，小米股價自3月28日14.94港元一路漲到11月份的最高點29.7，短短7個月漲幅接近1倍，這樣的表現著實令人興奮。最近小米2024Q3財報也已經發布，帶著這份好奇咱也來分析下小米Q3的財報。
1、基本概況
（1）公司簡介
小米公司正式成立于2010年4月, 2018年7月9日在香港聯交所主板上市。公司是一家以智能手機、智能硬件和 IoT 平臺為核心的消費電子及智能制造公司。 創新與品質并重，小米不斷追求極致的用戶體驗和運營效率。其使命是，始終堅持做"感動人心、價格厚道"的好產品，讓全球每個人都能享受科技帶來的美好生活。小米是全球領先的智能手機公司之一。根據Canalys數據，2023年在全球范圍內手機出貨量排名第三。小米還建立了世界領先的消費級AIoT (AI+IoT)平臺，截至2023年12月31日，AIoT平臺已連接的IoT設備數（不包括智能手機、平板及筆記本電腦）達到7.40億。小米產品遍布全球100多個國家和地區。2023年8月，小米連續5年上榜《財富》全球500強。（以上源自小米官網）
2023年8月，小米明確新十年目標，通過大規模投入底層核心技術，致力于成為新一代全球硬核科技引領者。
2023年10月，小米宣布最新戰略升級為“人車家全生態”，并發布全新操作系統“小米彭湃OS”。
（2）主要業務概況
作為全球主要的手機及電子消費品生產制造商，小米業務范圍非常廣泛，其成功的多元化產品布局構筑起小米集團強大的投資護城河，其主要業務由智能手機、IOT與生活消費產品、互聯網服務、智能電動汽車及創新業務四大版塊組成。
小米主要業務版塊構成
業務范圍內的主要產品：
- 彭湃OS操作系統：小米于2023年完成了MIUI、Vela、Mina、車機OS四個系統的操作系統底層合并，打造以人為中心、人車家全生態彭湃OS操作系統。彭湃OS底層支持200余個處理器平臺、20余種文件系統、覆蓋數百種設備種類的互聯互通?；陂_放的HyperConnect跨端互聯能力，已有超過9000家硬件設備廠商的接入，覆蓋200多個商品品類。
- 消費級AIOT平臺：作為“人車家全生態”戰略中的核心大腦，小米構建起全球最大的AIOT平臺，連接的IOT設備數量超過8.8億臺，擁有五件以上連接至AIOT平臺設備的用戶數量超過1700萬。
- IOT產品：包括智能大家電、平板、電腦、可穿戴產品及米家生態鏈產品。
- 米家生態鏈產品：米家品牌，由小米投資的生態鏈產品，產品覆蓋面廣，從日用大家電、消費電子、自行車滑板、電池充電寶、燈光照明、開關插座、棉被褲子，甚至是毛巾牙刷等幾乎覆蓋所有常見日用消費品，旗下產品不僅類別多，而且物美價廉、質量可靠。
- 米家APP：包括小米商城、小米有品、小米眾籌等，截止2024年9月，APP月活用戶數超過1億。
- 小愛同學：智能語音機器人，截止2024年9月，APP月活用戶數超過1.35億。
- 小米汽車：小米SU7自2024年3月28上市以來，產品備受用戶喜愛，僅憑單款轎車就能在上市數月之內屢次創下多個汽車工業史上第一稱號。自建汽車工廠以及自研電機、電驅、電池、大壓鑄、智能座艙、智能駕駛等核心技術，為小米汽車未來可持續發展提供源動力。
- 智能手機：包含xiaomi、redmi雙品牌。其中xiaomi主打高端智能產品，redmi主打高性價比（響應國家號召，產品配件主要源自國內品牌，為推動國家工業制造而打造的redmi品牌）。在智能工業生產上，小米通過投資與合作積極參與制造業的智能化生產轉型，于2024年建成的小米智能工廠二期項目，建成后的產能可達到年產1000萬臺智能手機的自動化生產作業，實現生產管理、機械加工過程、包裝儲運全自動化24小時無人黑燈生產，實現成本節約和生產力提升。
2、2024Q3主要財務指標
（1）資產狀況
- 資產端
截止三季度公司總資產3509億，同比增長8%。長期資產構成主要包括，固定資產161.5億，長期股權相關投資約653億，長期存款399億，其他非流動資產160.5億；短期資產構成主要包括，存貨493億，應收款及票據144億，貸款101億，預付及其他應收款221億，其他短期投資及相關票據約56億，短期現金及受限現金約443億，現金及等價物397億。
從資產側來看，占比從高到低依次為現金1239億（如果加上短期投資、長期投資中的理財產品，則現金儲備為1516億）、投資709億、存貨493億、預付及其他應收款221億、固定資產161.5億、應收款及票據144億。各項資產占比當中，現金占比高達43%，投資占比20%，存貨占比14%，而固定資產占比僅為4%。
從主要資產分布來看，小米雖然是以智能手機及智能家電為主業，但固定資產占比并不高，反而在股權投資上較為激進（如果不算現金，則股權投資占比第一），需要注意的是小米的股權投資并不是通常意義上的財務投資，而主要體現在對供應鏈上下游及米家生態鏈公司的投資，因此公司既是重資產型又不是重資產型。小米這種生意模式與基于互聯網投資的騰訊模式非常相似，也充分體現了雷軍天使投資人的商業本性，即：基于智能手機等主營業務不斷地提供現金流，再利用資本投資上下游產業鏈及米家生態鏈公司，以小米品牌效應及供應鏈整合能力來賦能被投公司，一方面可以縱向實現上下游業務協同，又可以橫向拓展米家產品、增強IOT生態粘性，另外還可以充分利用杠桿作用（無需償還的杠桿）實現利益最大化。這種在智能制造業上的創新模式在國內還找不到第二家，其缺點是這種生意模式難做且投資規模巨大，商業變現則需要長時間的孵化和積累；優點是一旦成功，不僅容易與上下游及生態鏈公司達成利益一致，加速放大業務協同效應，也容易增強商業粘性，進而形成強大的商業護城河。想想三星的商業帝國、伯克希爾·哈撒韋式的商業模式，便可對這種商業模式充滿無限的期待。
- 負債端
截止三季度公司總負債1731億，負債率49.33%。其中借款273億（長期借款224億、短期借款49億）、應付賬款合計995億（貿易應付687億、其他應付308億）、預收款項143億、保修拔備80億。從占比來看，應付賬款占比高達57.5%，公司對上游資金占用較高，具有非常強的商業掌控力。資本密集是生產制造業的特性，小米49.33%負債率顯然低得有點不可思議，且有息借款占比較小，公司整體來看具有較強的抗風險性。
（2）期間利潤
截止2024-9-30日，小米三季度實現營收925億，同比增漲30.5%，環比微增4.1%，實現毛利188.8億元，同比增漲17.2%，環比微增2.6%，經營利潤60.4億，同比增漲20.6%，環比微增2.6%。總體來看，營業收入同比大幅增加30%，三季度智能電動汽車及創新業務帶來營業收入97億元，拉動集團營業收入整體大幅增長。
相比二季度來看，營業收入環比微增4.1%，一方面表現為二季度整體基數較大，另一方面與全球手機市場需求萎縮及經濟大環境不景氣有關，未來企業增量空間更多的是依賴創新業務來拉動收入增漲，目前來看智能汽車發展較為順利，預計會成為未來公司業績新的增長點，小米手機高端化發展態勢較好，特別是小米汽車高端化路線帶來的品牌溢出效應，對于提升小米品牌形象具有非常好的正向作用，隨著高端占比的提升，未來有望繼續保持雙位數的高速增漲。
毛利同比增漲17.2%，與營收相比增長幅度相對滯后，主要由于小米手機核心元器件漲價以及電動汽車銷量增加所引發的成本上升，隨著核心元器件成本有望在四季度回落，特別是高端手機占比上升的拉動效應，未來毛利有望得到修復。
在智能電動汽車三季度整體虧損15億元的情況下，營業利潤同比增漲20.6%，整體表現穩健，隨著未來汽車版塊毛利率的提升以及電動汽車前期資本支出所帶來的成本分攤下降，汽車版塊有望實現營業利潤的進一步提升。
其他可挖掘的潛力：
- 投資業務，即基于米家生態鏈的商業投資業務，上面已經分析過，投資規模達709億，基于小米專心打造爆品的產品思維，隨著小米國際化水平的深度推進，這種創新的商業模式具有極強的可復制性及低成本特性，有利于增強小米公司的多元化戰略，這塊業務未來具有很大的突破空間；
- 彭湃OS操作系統，基于小米龐大的手機及電子智能終端裝機量，背后隱藏的商業變現能力，未來具有極大的想象空間；
- 基于AIOT構建的全球最大的消費級物聯網平臺，包括手機及平板在內的全球月活用戶數6.9億，米家APP擁有1億+的月活用戶數，連接的設備數超8.6億（不含平板、手機、筆記本等），這樣大規模的用戶及設備連接數，無論是從大數據還是廣告變現來看，未來可挖掘的商業潛力非常巨大，一旦形成有效的商業轉換，就憑互聯網高毛利率的商業特性，未來想像空間必然非常巨大（想想以QQ、微信為平臺構建的商業變現能力）。
- 互聯網APP：包括小米商城、小米有品、
這三大塊，未來只要任何一塊能形成有效的商業變現能力，其利潤想象空間均不亞于再造一個小米。
（3）現金流
截止2024年09月三個月，經營活動現金流凈額128.6億元，投資活動現金流量凈額-90.3億，融資活動產生的現金流量凈額-35.5億，現金凈增加額2.8億。三季度經營現金流去掉應付款項53億的影響后所得現金流約為76億元（無償占用上游資金），相比三季度稅前經營利潤68億，經營利潤現金質量高，公司營運成本較低。投資活動現金流減少主要受長期銀行存款增加89億元所致。融資活動現金流減少主要受還款及其他支持業務所致（包括還款10億、付租賃費7億以及回購股份6億）。
（4）主要成本費用
- 銷售成本
按照版塊來劃分，智能手機銷售成本由2023年三季度的347億增加至2024年419億，增額72億，銷售成本同比增漲20.7%，毛利率由2023年三季度16.6%下降至11.7%，在手機銷售額同比增長13.9%的情況下，毛利率同比下降5個百分點，一方面表明手機業務本身毛利率較低，另一方面表明手機產品受上游價格波動影響較敏感，在當前激烈的市場競爭環境下，能夠保持不虧損已經算符合預期了；IOT及生活用品由2023年三季度的170億增加至2024年207億，增長37億，同比增加21.8%，毛利率增長率3個百分點至20.8%；互聯網業務由2023年三季度的20億減少至2024年19億；智能電動汽車銷售成本80億，毛利率17.1%。
毛利率方面，除了手機受上游核心部件漲價帶來的成本增加外，其他業務毛利率均有所上升。
- 期間費用
研發費用60億元，同比增長19.9%；銷售費用63億元，同比增長32.6%；管理費用14.2億，同比增長3.7%。
（5）分業務收入構成
三季度營業收入925億中，手機版塊營業收入475億元，同比增長13.9%；IOT與生活消費品收入261億，毛利率20.8%，同比增長26.3%；互聯網收入85億（境外27億，占比32.5%），同比增長9.1%，毛利率77.5%；智能電動汽車及創新業務收入97億，毛利率17.1%，其中智能汽車收入95億元，自2024年10月月交付量突破2W臺。
各版塊收入構成中，手機版塊占比51.4%，依然為主要業務收入來源；增速最快的IOT與生活消費品版塊占比28%，同比增長26.3%，IOT版塊目前來看市占率相對較小，從目前看到的發展趨勢來看，未來仍有較大上升空間；智能汽車版塊占比10.2%，屬于創新業務目前產值占比還較小，從已知SU7銷售火爆趨勢來看，其對未來業績貢獻仍存在較大的上升空間；互聯網版塊占比9.2%，該版塊營收占比較小但毛利率高，其構建出來的全球最大的AIOT平臺、大規模的智能終端出貨量（包括手機、平板及其他所有智能終端）、大規模的設備連接、高達6.9億的月活躍用戶以及海量的商業數據，其具備非常強大的潛在的商業變現能力，一旦能夠基于互聯網模式構建出穩定的商業模式，未來有望成為公司強大的現金奶牛，那么對公司估值邏輯也將發生本質的變化，這也是我比較期待的點。
4、總結
前面講過，小米業務主要涵蓋智能手機、AIOT智能家電、互聯網服務、智能電動汽車、投資五大版塊。
小米目前主要收入來源依然是手機業務，在一個技術變化快、市場競爭激烈、整體增量需求空間有限的行業環境之下，手機硬件業務賺錢辛苦，小米在硬件產品上主要還是依靠規模化生產來帶動利潤的增長。由于中國手機廠商在高端芯片上過度依賴對外進口、高端芯片容易被卡脖子，各廠家如果不能自己掌握核心技術，長期依賴外部進口，不僅成本受制于上游芯片生產商，也存在巨大的不確定性。好在小米主打高性價比的產品路線，在高端手機上的銷量占比較小，產品附加值較低，一定程度上可以避開芯片制裁的干擾。在手機業務上，隨著未來基于AI手機帶來的換機潮、小米高端產化的持續布局，以及小米國際化水平的進一步提升，手機業務有望繼續保持領先優勢，其仍有一定的增長空間。
家電、新能源汽車也是一個競爭異常激烈的市場格局，產品獲利空間非常有限，即使通過大規?；a也只能獲取微薄的利潤，而生產制造業投入巨大，對供應鏈、規?；a及市場需求高度敏感，任何供應或需求側的小幅波動都可能給企業帶來巨大的影響，其抵抗風險能力脆弱，這也是家電、手機等制造業生意難做，估值普遍較低的原因所在。
新能源智能汽車，未來汽車行業的風向標，增長潛力巨大。目前國內新能源汽車市場競爭激烈，市場格局尙未形成，處于激烈拼價搶占市場過程中，各家廠商都在拼命燒錢搶爭市場，能否在激烈競爭中勝出，最終還是要依靠資本、創新力、供應鏈、價格以及智能化高科技技術等競爭來完成市場淘汰，這也是小米的優勢所在。